杨健：中小投资者应远离高负债企业

　　2018年网易经济学家年会夏季论坛近日在北京嘉里中心大酒店举行。中国人民大学金融信息中心主任杨健在会议期间向网易财经表示，中小投资者若想摆脱“韭菜”命运，在弱市环境下更应该看重内在价值，在强市环境中才看博弈价值。

　　另外，在目前经济环境不好的情况下，他还建议中小投资者应该远离那些高负债率、股票质押率高的企业，这些企业因为较高的股票质押率导致面临高昂的平仓资金，可能存在管理团队弃舟风险。

　　网易财经：目前A股市场低迷，您怎么看未来股市走势和变化？

　　杨健：任何市场都有一个形势，现在大家都看到了，市场不景气，或者说前景不好。大家都说股市是市场的晴雨表，现在确实经济形势也不好。过去经济形势不错的时候，股市也很不好，大家认为，股市没有形成对经济形势的晴雨表功能。现在呢，倒真符合了。确实经济不好，股市也不好，正好双方趋势一致了。

　　第二个逻辑，任何人对市场的判断，往往会被市场教育的。市场是全体投资者的信心，也是资金面和其他面共同造就的。目前来讲，实体经济在转型过程中，国家也加强了监管的力度，从市场的角度，证监会让两个交易所露出牙齿，对上市公司比以往监管更多了。

　　从另外一些角度讲，目前虽然国家试图减少公司的税赋，但是对于上市公司，因为上市公司在税赋和其他信息方面与非上市公司相比，更公开透明，执行的更严格，所以减税的这些利好对它们还没有兑现。

　　第三个重大利好，中国版的401k计划还没有实施，也就是说养老金、社保基金等没能真正进入到市场来，但是从理论上来讲，这些资金要想进来，因为这些资金是大家的养老资金，是老百姓生命保障的资金，是不敢随便进场的。综合这些因素，市场彻底翻转还需要一定时间。第三个因素有美国可借鉴的例子，因为美国的401k计划，美国的股市繁荣了8年。

　　网易财经：您预计中国版的401k计划真正入市，会有很长周期吗？

　　杨健：不会，现在都已经在计划中了，现在是让这些资金进入，它们不敢进。因为谁负得起责任，如果一旦跌个10%，后果谁承担得起。你也不能把老百姓的钱拿过去去救市去。

　　网易财经：所以现在还是要看股市本身的恢复性，是吗？

　　杨健：现在这个市场的恢复情况，也基本上到了价值投资的时刻了，可以说接近底部。

　　网易财经：那我们对于中小投资者来说，二级市场如何选择优质的股票，避免成为被割的韭菜？杨健：关于上市公司、股票或者时机的选择，这是三个问题。首先呢，对于第一个问题，有三个判断考量标准。第一，上市公司是不是处于一个好的行业；第二是上市公司是不是有诚信；第三，上市公司是不是有前景，以上是对公司的考量。

　　第二个问题，因为我们投资股票的时候是，每一股每一股去定价和购买，因此每一个股票究竟有多少含金量，这是要做严格定价的，大家一定要记住，好公司不一定是好股票。

　　第三个逻辑，即使是好公司或者好股票，如果你买的价位不合适，或者没有投资价值也不行。所谓投资价值就是每只股票的定价与市场价格的差额，如果每股的定价是15元，现在的市场价格是10元，那么就有5元的投资价值。所以投资最重要的是看每只股票的投资价值究竟有多大。而这个投资价值本身就是巴菲特所说的安全边际。这个安全边际越宽，投资价值越大，反之亦然。所以对于投资者来讲，究竟每只股票在什么时间点上能够获得安全的、丰厚的投资价值。

　　网易财经：那对于一般的投资者来说，怎么去判断这个投资价值呢？

　　杨健：这并不是一个难的事情，这个定价一般情况下是有五个基本标准，第一是绝对价值，换言之，这个定价跟市场是无关的，它反而说究竟给你多少回报。换句话说，巴菲特说的威廉姆斯的定价理论是对的(巴菲特极力推崇威廉姆斯的《投资估值理论》)，即根据现金流来定股票的价值，这也就是股票的内在价值；

　　第二，尽可能用比较宽的范围定价，比如说不同市场的定价，哪一个市场的定价更好，不同行业的定价，用大的范围定价，比较偏向绝对价值。除了这些，你还要具体情况具体分析。还要看这个股票属于哪个行业，这个行业的普遍定价是多少，市盈率、市净率，平均值是多少？这只股票具有哪些未来潜力概念，会不会受市场追捧。

　　除此之外，还要考虑到，在市场的投资逻辑中，市场上的头部公司、比较好的公司会受市场追捧，这就是非线性定价。那么除了非线性定价，还有重要一点是有没有交易对手。一只很好的股票因为没有很好的交易对手，可能流动性很不好，或者市场不好，无法获得很好的收益，这时候我们把它称为博弈定价。所以在定价过程中，诸多定价方法都会很有用，只是价值投资者你要永远都坚持一种定价，要不然你会永远与市场失之交臂。

　　网易财经：上述五类定价比较适合当前的中国投资者？

　　杨健：上述五类定价都在市场中适用过。强市的时候，博弈定价比较好，因为有博弈对手；在弱市的时候，一般强调绝对价值和内在价值比较好。内在价值就是强调的是现金流和本身价值，相当于兵荒马乱的时候，到底是金戒指好还是馒头好。那肯定是馒头好。巴菲特为什么说不要过分关注市场，为什么说哪怕明天关门，我也不怕。因为他买的股票，每年的那些分红就足以支撑它的现金流。

　　网易财经：那现在弱市环境下，很多企业可能现金流都不足，那现在这种情况下对投资者来说是否一个好的时机？

　　杨健：这个问题正好是针对上市公司的问题。在弱市情况下，跟之前不同的是，现在上市公司由于出现判断失误或者其他情况，它们把自己的股票拿去质押，获得更多的现金，投很多项目，但是由于市场环境不好，它投资的股价跌到质押的临界点。这时，上市公司就会出现银根紧缩，现金流紧张，此时上市公司的负债率、表外融资等其他财务风险就应该是投资者比较关注的。如果公司的质押率低、负债率低，那么说明公司有一定的现金去投资，这样有利于它在弱市或者市场不景气的情况下生存下去。

　　网易财经：现在很多上市公司大股东股权质押，质押率很高。

　　杨健：这里是另一个问题，大股东应该做表内融资而不是表外融资。很多大股东做表外融资，是因为私心所祟。这也就是说，有些大股东质押的目的，是用这个钱，而不是用公司的钱去投项目，然后希望将来用定增价格购买自己的项目获得更大的利益。换句话说，许多上市公司用注水的猪肉卖给自家公司，自家注的水，再卖回自家公司。这种公司，大股东质押风险一旦出现，它的管理团队和实际控制人就会发生变化，这样的公司前景堪忧。

　　网易财经：从上市公司治理上看，有没有对大股东的约束机制来避免上述的问题？

　　杨健：公司治理上，我们有没有督导机制，来对大公司的这种行为进行评判。因为大股东把这么多股权质押，至少不是件好事。一旦出现资不抵债的情况，肯定容易出现弃舟行为。

　　网易财经：那么回到投资上，对于中小投资者说，如何去选择资产配置拜托市场中的“韭菜”命运？

编辑：未知