前五大客户营收占比超70%，供货箭牌、高露洁 亚香香料能否A股“留香”

　　又有一家香料生产企业——昆山亚香香料股份有限公司(以下简称亚香香料)准备冲刺IPO。

　　日前，亚香香料递交了招股说明书(申报稿)。公司去年营业收入不到5亿元，利润总额则不足亿元。亚香香料是高露洁、箭牌等品牌的供应商，也就是对箭牌绿箭口香糖、奥利奥、高露洁牙膏这类快消品供应香料。公司的客户集中在境外，且前五大客户占比超过七成。

　　目前A股的香料公司包括华宝股份(300741，SZ)、新和成(002001，SZ)、金禾实业(002597，SZ)等。不过相较而言，亚香香料的毛利率偏低。

　　另外，亚香香料在产业链的话语权并不高，这在公司应收账款规模上有所体现。2018年，亚香香料的流动资产为4.03亿元，应收账款占比就超过24%，这部分应收账款主要集中在公司前五大客户。

　　系绿箭等快消品供应商

　　继华宝股份、新和成、金禾实业之后，A股“香料版图”或将增一新兵——亚香香料。日前，亚香香料披露招股说明书(申报稿)，公司拟向创业板发起冲刺。

　　招股说明书(申报稿)显示，2016年~2018年，亚香香料分别实现营业收入3.09亿元、3.7亿元、4.5亿元；利润总额则分别为3817.45万元、5842.38万元、6277.36万元。无论是营收和利润总额，亚香香料较A股同行都偏少，经营体量难与华宝股份、新和成、金禾实业匹敌。

　　尽管亚香香料利润持续增长，但经营活动现金流净额却未与之匹配。2016年~2018年，亚香香料经营活动产生的现金流量净额分别为4344.59万元、2917.71万元、-1461.87万元。

　　据了解，亚香香料的主要产品为天然香料、合成香料和凉味剂，其中天然香料占比最高。2018年，公司天然香料板块实现营收2.08亿元，占比为47.75%。而公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，是目前全球规模最大的天然香兰素生产企业之一。

　　《每日经济新闻》记者注意到，亚香香料的下游客户不仅包括欧美知名香精香料企业，还有国际知名快速消费品企业。公司在快消领域的客户就有玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、薇美姿等。玛氏箭牌的绿箭口香糖，想必很多人都在超市买过。薄荷味的绿箭口香糖就需要WS系列凉味剂，亚香香料是全球该类产品最大生产企业之一，玛氏箭牌也是亚香香料的重要客户。目前，凉味剂WS系列产品的国内供应商主要是亚香香料和爱普股份(603020，SH)，2018年公司共计销售凉味剂WS-23产品约280吨，约占全球同类产品80%的市场份额。

　　亿滋国际或许让人感到陌生，但它生产的“奥利奥”饼干却畅销全国。至于高露洁就不必多说，很多消费者购买过高露洁牙膏。

　　总体而言，亚香香料的前五大客户主要集中在国外。2018年，亚香香料的前五大客户分别为ABT、国际香料香精IFF、玛氏箭牌Wrigley、奇华顿Givaudan、芬美意Firmenich。去年，前五大客户合计销售金额达到3.23亿元，占总营收的比重达71.95%。

　　多位投行人士对记者表示，前五大客户销售占比超过50%就算较高的客户集中度了，而亚香香料也在风险因素中提到了客户集中度较高的风险。

　　前五大客户应收账款占比高

　　此外，对比同行业公司，亚香香料的毛利率水平并不占优势。2016年~2018年，亚香香料的毛利率分别为27.81%、30.71%、32.01%。同期，另外四家同行业上市公司华宝股份、爱普股份、金禾实业、新和成的平均毛利率水平则分别达到41.21%、45.45%、45.30%。其中，华宝股份食用香精业务的毛利率更是超过80%。

　　亚香香料分析原因表示，华宝股份主要从事烟草用香精业务，其整体毛利率水平普遍高于香料业务。金禾实业、新和成的主要产品市场占有率较高，具备较强的定价权优势，进而毛利率较高。

　　《每日经济新闻》记者注意到，亚香香料在产业链的话语权不高，这主要体现在应收账款上。2018年，亚香香料的应收票据及应收账款金额合计达到9728.8万元。2017年，亚香香料的应收票据及应收账款金额更是超过1亿元。

　　2018年，亚香香料的流动资产为4.03亿元，应收账款占比就达到24%。值得一提的是，亚香香料应收账款占营收比也超过了行业平均水平。

　　事实上，亚香香料的应收账款几乎都来自于前五大客户。2018年，来自ABT、国际香料香精IFF、玛氏箭牌Wrigley、奇华顿Givaudan、亿滋国际Mondelez的应收账款金额合计达到7280.18万元，占比高达71.35%。其中，ABT、国际香料香精IFF的应收账款合计占比就接近50%。而ABT、国际香料香精IFF作为亚香香料的第一大、第二大客户，占公司营收比重同样达到50%。

　　不过对于应收账款高企的原因，亚香香料并未过多透露。

　　在投行人士看来，应收账款高并非是好事。“应收帐款比较大意味着发生坏账的可能性大，资金周转缓慢，影响发行人营业收入和现金流。”上海新古律师事务所王怀涛律师对记者说。

　　“可能放宽了对客户的信用账期，有增加收入的嫌疑。”西部证券投资银行总部董事、总经理王克宇表示，前五大客户应收账款较多，也可能导致公司现金流比较差。

　　另外，《每日经济新闻》记者还注意到，亚香香料拟将募集资金用于“6500t/a香精香料及食品添加剂和副产15吨肉桂精油和1吨丁香轻油和20吨苧烯项目”，计划通过扩大公司香料的生产规模，解决公司目前面临的主要产品产能不足问题。

　　2016年~2017年，亚香香料的产销率均超过了100%。但在2018年，亚香香料的产销率却低于100%。2018年，亚香香料三大主要产品产量之和达到3114.87吨，销量之和则为2899吨，由此计算产销率仅为93.07%。