贵州茅台和腾讯控股，“股王”在2019年的不同际遇

　　A股和港股都有自己的“股王”，分别是贵州茅台(600519.SH)和腾讯控股(00700.HK)。有不少投资者总是觉得，无论宏观经济情况如何，“股王”因为有着足够坚固的“护城河”，总会一直涨下去，财富的神话是如“永动机”般的螺旋上升。

　　不过在2019年，两地市场的“股王”却遭遇不同的命运。贵州茅台突破千元大关；腾讯控股上半年25%的净利润增速却已低于贵州茅台的26.56%(第二季度净利润增速分别为35%和20%，腾讯更高)，从目前的市盈率估值来看，37倍的贵州茅台也高于32倍的腾讯控股(按过去12个月净利润计算)。

　　贵州茅台：站稳“千元”之后如何走？

　　尽管A股在2800点上下调整，但贵州茅台仍继续带领“白马股”创出历史新高，丝毫没有受到前任管理层腐败的影响。

　　贵州茅台半年报显示，公司实现营业收入394.88亿元，同比增长18.24%；实现归属于上市公司股东的净利润199.51亿元，同比增长26.56%。对比去年中报以及今年一季度，此番业绩增速其实是有所放缓。去年中报显示，公司营收和净利润的增速分别为38.06%和40.16%。

　　2019年第二季度，贵州茅台实现营业总收入186.92亿，同比增长11%；归母净利润87.3亿，同比增长20%，业绩增速已明显放缓，不过这并没有阻止其股价在8月再次突破“千元”大关。公司牢固的“护城河”是分析人士继续看好的最大理由。

　　申万宏源分析师吕昌表示，看好茅台的核心逻辑是：2019年为茅台渠道的破局之年，预计公司未来在总量保持适度增长的前提下，渠道和产品结构将不断优化，最终实现经销和直营并举的局面；茅台最强的确定性来源于需求的强劲，今年以来价格持续坚挺；茅台目前牢牢占据千元以上价格带，强大的品牌力和丰厚的渠道利润构筑了牢固的护城河，茅台是行业确定性最强的龙头。

　　也有公募基金经理告诉第一财经记者，在今年不稳定的环境中，不少“白马股”爆雷，贵州茅台具有一定的“抱团”配置价值，不过未来还是要小心增速放缓的风险。

　　有部分市场人士认为，目前部分消费股投资热情过高，一些公司都出现了高估值，茅台当前的估值并不低。市场也有海天味业(603288.SH)、苏泊尔(002032.SZ)等细分龙头企业遭遇高管减持。“消费股还是小心一点吧，总感觉不是那么理性了。”华林证券私人财富管理部总经理胡宇向第一财经记者表示，建议回避一些估值过高，遭遇管理层或者主要股东减持的公司。

　　不过贵州茅台似乎并未受到去年高管减持的影响。2018年9月27日公司公告显示，2018年9月26日，副总经理万波通过集中竞价交易减持了700股本公司股份，本次减持股份计划已完成。减持价格为每股725.92元，万波借此就套现逾50.7万元。尽管之后因为2018年三季报业绩逊于市场预期，贵州茅台股价一度下杀至494.48元，但在2019年还是突破千元大关，创出历史新高。

　　腾讯业绩不如预期，或成为做空港股工具

　　分析人士认为，腾讯控股业绩增速不如预期，作为权重股又成为国际资本做空港股的工具，导致其股价表现远弱于贵州茅台。

　　8月14日，腾讯控股公布截至2019年6月30日止第二季及上半年未经审核综合业绩。公司上半年净利润增速已低于贵州茅台。在港股的做空压力之下，公司股票遭遇投资者抛售。截至8月15日收盘，公司股价收跌2.82%，报收330.4港元，跟2018年初近480港元的历史高位相距甚远，也跟贵州茅台站稳“千元”大关形成了鲜明对比。

　　财报显示，腾讯上半年总收入为1742.86亿元，同比增长18%，期内权益持有人应占净利润为513.46亿元，同比增长25%。

　　第二季度总收入为888.21亿元，同比增长21%，期内权益持有人应占净利润241.36亿元，同比增长35%，高于贵州茅台的20%；尽管这超过投行预测的229亿元净利中位数，但因为收入增速在20%左右，从而无法达到市场期望。

　　博大资本行政总裁温天纳向第一财经记者表示，尽管腾讯控股业绩不俗，但第二季度总体比市场预期要差一些；另一方面，如果投资者要做空港股，通常会选择腾讯控股和汇丰控股(00005.HK)这种权重股来做空，腾讯控股对恒生指数变动影响很大，这些股票可能成为了国际大鳄套利和对冲的工具。

　　卖方分析师对腾讯控股未来的预期也趋于保守。国金证券分析师裴培给予腾讯控股“中性”的评级，目标价只有348港元。裴培表示，控制费用有一时之效，但不是长久之计：二季度销售费率同比下滑4个百分点，对利润有重要支撑作用。然而，这并非长久之计，因为游戏、金融科技、企业服务以及海外业务都需要巨大的市场投入。未来几个季度，腾讯在成本和费用端将持续面临压力，营业利润率很难环比提升。

　　裴培预计，随着支付补贴的降低、理财和贷款等高利润业务的发展，我们预计金融科技将成为腾讯的下一个利润引擎，但是具体时间表还很难估算。如果剔除存款备付金上缴的影响，二季度金融科技与企业服务收入同比增长57%；估计该项业务大部分收入来自微信支付。微信支付已经是国内最大的第三方支付平台(按交易笔数)，随着移动支付进一步下沉，它的市场份额还能上升。

　　深圳一位资深基金经理向第一财经记者表示，展望未来其实看好腾讯控股多于贵州茅台，从长期看两者增长潜力不会相差太远，但港股因为做空势力过于强大，在上半年遭遇明显的打压，如果一旦这种情况有所改变，那么腾讯控股有希望重拾升势，更值得投资者持有。