黄卫伟：企业回归价值本源的五条建议(2)

　　如果把企业假设成为一个可以永续存在的实体，它的价值模型可以用无穷等比级数的求和公式简练地表达，在此基础上可以推导出关键价值因素公式。通过价值驱动因素的分析，这些驱动价值的因素在这个公式里也可以明确显现出来。

　　第一是增长。准确的说不是收入的增长、规模的增长，而是税后净营业利润和自由现金流的持续增长。

　　第二是投入资本回报率，就是ROIC。如果税后净营业利润的增长，需要投入大量的资本驱动增长，也就是投入资本回报率很低的话，还是不能带来自由现金流的增长，从而不能带来公司价值的增长，这和规模没有直接的关系。

　　第三就是资本成本。简言之，合理的资本结构和稳定的资金回报率有助于降低资本成本；而对于那种股价上下大幅波动、收益率上蹿下跳企业，其风险更大，资本成本更高，这样，同样的现金流，贴现的价值就更小。

　　第四是投资率。即税后净利润中用于固定资产和流动资产再投资的比例，加大低效投资的粗放型增长，并不能带来公司价值的增长。一方面，只有在投入资本回报率超过加权资本成本的较高水平上加大投资率，才会带来公司价值的快速增长。另一方面，投资不足，仅靠高投入资本回报率，也还是不能带来公司价值的增长。由此看到，公司的价值是这几个基本要素综合的体现，而不仅仅只是增长。

　　互联网+充裕的资本+资本市场，正在扭曲初创企业的生意模式和价值

　　首先，风险资本过度追逐基于互联网的初创企业。互联网是一个最有力的估值放大器，这就是为什么资本特别是风险投资和私募股权，都在追逐IT和互联网相关初创企业的原因。

　　其次，免费成为流行的创业生意模式。像共享单车，大量的共享单车被人们随意丢弃在各处，有的被扭曲了轮毂，有的被损坏了部件，没有人爱惜，为什么？太便宜了！人们不去珍惜那些几乎是免费得到的东西，但是这却成了创业企业流行的生意模式。

　　再有，增长取代了投入资本回报率，取代了资本成本，几乎成为决定价值的唯一因素。只要是增长就有价值，不管回报率是多少，因为回报率和未来的盈利是可以假设的，增长是实实在在的。所以，初创企业在免费的模式下拼命追求增长，只要是超速增长，就算没有利润、没有现金流、或现金流严重失衡，风险投资也敢投，这样的初创企业反而更有想象空间。

　　还有，互联网导致经营目标的短期化，“厚积薄发”在今天被当作愚不可及。我们讨论华为模式，其实华为的成功模式很简单，就是厚积薄发。去年华为的研发投入是110亿美元，这样的投资规模在世界级高技术企业中排名第五，排在前面的是微软、英特尔、谷歌、三星。没有这样持续的厚积薄发的投入，怎么可能有今天的华为？所以我们讨论华为的经验，首先要看到华为是在认认真真、踏踏实实地做生意，没有更多的秘密。

　　质量是增长的基础，诚信是品牌的实质

　　价值被扭曲的另一个典型特征就是质量意识被淡化，靠低价而不是靠优质的生意模式被奉若神明。大家都在讲性价比，性价比可以是优质优价的性价比，也可以是低质更低成本的性价比。而笼统地提性价比会导致思维和经营方式上的混乱。国家已经明确把“质量”提到了经济发展的新高度，中国经济再往前走的话，如果没有高质量、没有品牌是走不出去的。

　　虽然中国的消费者人均收入水平只有8000多美元，今年会再高一些，可能到9000美元左右，当然比起美国人均3.8万美元还差很多，但是不要忘了，这是13亿人的人均收入，其中至少有10%甚至接近20%的人的收入平均水平会在2万甚至3万美元。如果是10%就是1.4亿人，20%就是2.8亿人，接近美国3.4亿的人口规模，所以光从人均水平不能反映中国真正的购买力。

　　适应这种购买力的中国企业现在要把质量摆在第一位，要把创品牌摆在第一位，而不是重复过去低成本、低价格、低质量、性价比的思维方式和路径。如果还是这样的思维方式，将会被未来市场的发展淘汰。这就是为什么中国人到日本买马桶盖，因为日本的产品质量好。为什么2008年金融危机以后欧洲各国都受到严重冲击，只有德国一枝独秀，反而还脱颖而出？日本安倍政府用量化宽松的方式拉动经济，结果日元并没有贬值多少，反而处于升值趋势？就是因为德国和日本产品的质量好。人们在金融危机时期会把钱袋子看得更紧，算计得更精明，钱会花在购买力能够承受范围内的更优质的产品上。所以，传统依靠低价、高性价比的劣币驱逐良币模式，将走入穷途末路。

　　虚拟经济冲击实体经济，泡沫一戳就破

　　近些年，虚拟经济冲击实体经济，产业的重心从生产偏向流通。中央报告上重申了实体经济的重要性以及发展实体经济在未来的14项经济发展方略中的地位。但是，前几年许多实体经济进入金融行业、房地产业，其实房地产也是靠金融支撑的。由此我们看到，非理性取代了理性。大跃进时期的那句俗话，“人有多大胆，地有多大产”，在今天某些领域，特别是基于互联网的领域里反而大行其道。

　　充裕的资本怎么扭曲了价值？从这几轮房地产的波动中可以看出，货币政策在里面扮演着关键的角色。只要是下调首付，只要是给出更优惠的按揭利率，就会掀起新一波的房地产繁荣。我们这次的房地产繁荣就是金融操作的结果，而且由于房地产的繁荣，下游的繁荣带动了上游企业走出全行业亏损的困境。

　　原材料企业、冶金企业、化工企业、建材企业等，在2014年以前纷纷陷入整体的困境和全行业的亏损，但是由于这波房地产的复苏和繁荣，整体上走出了全行业亏损的困境。我们现在说是供给侧结构性改革取得了显著的成效，其实只要金融一收紧，这个包子里的馅马上就露出来了。

　　在充裕资本的宽松环境下，全国性的房地产存量降到了2014年前的水平。房地产业如果出了大问题，首先冲击的是银行和政府的财政。于是，曾经政府的担心以及经济学家的危言，经过这一轮房地产的繁荣转变成了购房者的担心。在这一波房地产的调控中，购房者倒真正担心起来了。

　　脱离了利润和现金流的价值，就像一个幽灵在创业领域中游荡

编辑：未知