黄卫伟：企业回归价值本源的五条建议(3)

　　比产能过剩更充裕、更严重的是货币的供给，是企业的债务，这还不包括私人的债务。企业的债务去年达到了18.7万亿美元，占GDP的比重达到166%，高于美国企业债务的75%，高于德国企业债务的53%。西方有经济学家在唱衰中国经济，这种论调不是一点道理都没有。这些数字也引起了中央的重视，从去年下半年中央经济工作会议开始，中央把防范金融风险放到了很重要的调控位置上。这是未来绕不开的问题。

　　VC、PE那么有钱，企业债流到哪里去了？即便在实体企业里，很多企业债也并没有过多用于实体经济。存款的大量增加，一直处于较高的水平，其中很大的部分就是企业债。这些企业从银行拿到贷款以后又存到银行里，银行赚的是中间的差价。企业本来是可以少贷一些钱的，但为什么把债务存起来？因为钱来得容易，而且成本低。这些资本很多流入了房地产、金融业，包括VC、PE在金融上操作的资金来源。这是导致企业估值不断被推高的重要供给来源。然而，脱离了利润和现金流的价值，就像一个幽灵在创业领域中游荡，这个泡沫迟早要被戳破。

　　市场最终是对的，但经常是错的，问题在于市场监控机制不完善

　　为什么说现在的资本市场扭曲了企业价值？如果资本市场投机盛行，我们就不得不对西方经济学关于市场总是对的这一基础假设提出疑问。我的观点是，市场最终是对的，但经常是错的。

　　因为按照反馈控制理论，没有估值的错误，没有定价的偏离，就没有市场调节，过度偏离和矫正都是市场机制作用的结果。特别是股价大幅波动的企业，经常情况下是偏离估值平均线的，市场最终一定会把过高的估值调整回来；而这种调整又往往会超调，变成低谷，成了估值洼地；洼地又成了VC、PE挖掘的地方，这又形成了新一轮的高估值，这种现象在股市中轮番上演。市场不是没有调节作用，市场最终是对的，但是经常是错的，经常处在股价、估值偏离实际价值的状态下。

　　这种估值和定价与实际价值的严重偏离，对某些初创企业来说尤为严重。因为初创企业的历史数据不足以支持规范的估值。VC、PE会通过炒作把他们共同投资的初创企业的价值炒起来，然后通过上市、溢价退出，这就是中国创业板的运作逻辑。

　　但是我们也很难责怪这种VC或PE，它就是靠这样一种投机性，赚投机炒作来赚钱。问题在于，我们的市场监控机制不完善。如果市场是理性的，估值、定价、市盈率是相对合理的，那市场在配置资源上的作用是必须肯定的，也必须发挥市场在资源配置上的主导作用。但是如果市场上投机盛行，估值严重偏离实际价值，让这样的市场在资源配置中发挥主导作用会带来什么结果，不用我多说。

　　回归价值本源的五条建议

　　从企业的可持续成长来看，企业经营还是要回归价值的本源。总结一下，回归价值的本源，要深刻认识到以下几点：

　　第一是强调长期现金流是股东价值方法的本质，创业企业，包括运营中的企业，还是要有利润、有现金流。没有利润的现金流是没有来源的，光靠折旧、借贷不足以支撑现金流收付平衡。

　　第二，可持续增长最终靠的是厚积薄发。

　　第三，质量是增长的基础，诚信是品牌的实质。所以我们可以有这样一个经验，谁在品牌上炒作得越厉害，我们最好不要去碰它的产品。

　　第四，专注是成长之本，多元化是成长之殇。多元化最终会损害成长，资源分散配置后，在每一个进入的领域都不能成为领先者，这样的企业不值钱。

　　第五，“钱可载舟，也可覆舟”。这是西方创业理论中一个经典的提法，对创业企业来说，钱多了反而不是好事，钱多了会扭曲它的经营行为，最终使得企业不依赖外部的资本注入就活不下去，这种企业本来就是应该死的。所以，回归价值的本源才可能创造出可持续的增长。

　　最后，我用华为高管们经常引用的一句话和大家共勉：“企业不要穿上红舞鞋。”

　　这是西方的一个寓言，红舞鞋是魔鬼做的鞋，舞者穿上它会舞姿曼妙，会引来有大量的观众围观、喝彩，但是观众最终会散去，而这双鞋脱却不下来，必须一直不停地跳下去。所以，“穿鞋”的时候我们是不是想清楚了，这是不是一双红舞鞋？当你进入新领域、启动新投资项目的时候，有没有想清楚，有没有提醒自己，这是不是一双红舞鞋？一双穿起来容易、脱下来难的红舞鞋，最终会把企业拖垮。

　　这是给大家的忠告。谢谢各位！

编辑：未知