蘑菇街成扶不起的阿斗：腾讯带流量 MAU一年间零增长

　　编者按：北京时间12月6日晚间,蘑菇街(MOGU.US)在纽交所上市，开盘报12.25美元，较14美元的发行价下跌12.5%。股价盘中一度大跌逾17%，收盘蘑菇街报14.00美元，与发行价持平。

　　蘑菇街此次发行475万美国存托凭证，主承销商为摩根士丹利、瑞士信贷和华兴资本。

　　招股书显示，蘑菇街最初计划最多筹集2亿美元资金。但11月23日招股书更新后，公司确定发行价为14到16美元，最大募资金额为8740万美元。最后，蘑菇街的上市价定在了14美元，加上承销商可执行的71.25万股ADS超额配售部分，蘑菇街最大募资额约为7650万美元，募资额缩水六成。

　　数据显示，截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街营收为人民币4.89亿元，去年同期营收为4.8亿元，几乎没有增加。而调整后净亏损达到人民币1.857亿元。

　　除了业绩亏损，蘑菇街MAU（月活用户数）增长也几乎停滞。数据显示，蘑菇街的MAU从2017财年的5100万增加到2018财年的6520万，增长了27.8%，活跃购买者从2017财年的2440万增加到2018财年的3300万，增长了35.2%。但按照2017年9月30日前十二月与2018年9月30日前十二月相比，蘑菇街MAU从6200万增加至6260万。

　　而持股18%的第一大股东腾讯，对蘑菇街的支持可以说是不遗余力。今年5月，蘑菇街与腾讯达成了合作协议，获得了微信支付和QQ钱包的入口通道，但引流能力遭遇了瓶颈。在截至2018年9月30日的12个月中，蘑菇街活跃买家也仅增长3.5%至3280万。

　　为了改变现状，蘑菇街业务重点开始转移，首先公司开始加码视频直播业务，但面临淘宝直播、小红书的激烈竞争，转化率依然不高。招股书显示，蘑菇街用户每天花超过35分钟观看直播，而视频直播业务成交额在14亿元左右，占GMV（成交总额）总量为17.7%。占据了用户更多时间的直播，对GMV的贡献还不足20%。

　　其次蘑菇街加强金融布局，主打P2P平台种豆宝，与类似于花呗的消费分期服务“白付美”，此外还进行导流服务，将用户引至信用卡推荐页面、众安保险的保险产品等。但由于蘑菇街金融产品的体量规模较小，在当前严监管的互联网金融环境下，面临不小的政策风险。

　　上市是蘑菇街的新一轮突破，它的业务革新之路，依然在地平线上无限延伸。

　　营收增长乏力 主业连年亏损 现金流难乐观

　　蘑菇街的产品与服务覆盖时尚消费领域，包括MOGU、淘世界、美丽说、蘑菇街、uni、锐鲨等，主要用户定位于年龄15岁至30岁的年轻女性。此次上市募得的资金30%将用于时尚内容产品的进一步开发，30%用于技术上的深入投入，20%深化与商户和品牌的合作，剩余用于投资和收购之类的一般企业用途和运营资本。

　　据新浪财经报道，在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的总营收分别为人民币11.099亿元和人民币9.732亿元（约合1.417亿美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街的总营收分别为人民币4.804亿元和人民币4.895亿元（约合7130万美元）

　　在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的净亏损分别为人民币9.391亿元和人民币5.581亿元（约合8130万美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街的净亏损分别为人民币4.279亿元和人民币3.033亿元（约合4420万美元）

　　在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的调整后EBITDA（即未计入利息、税项、折旧及摊销的盈利）分别为人民币-4.035亿元和人民币-3.842亿元（约合-5590万美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街的调整后EBITDA分别为人民币-2.368亿元和人民币-1.720亿元（约合-2500万美元）。

　　在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年时间里，蘑菇街的调整后净亏损分别为人民币4.761亿元和人民币4.202亿元（约合6120万美元）；在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6个月时间里，蘑菇街的调整后净亏损分别为人民币2.523亿元和人民币1.857亿元（约合2700万美元）。

　　蘑菇街的现金流情况同样也不容乐观。2017财年初，公司现金及等价物23.54亿元。2017财年净流出10.8亿元，2018财年净流出0.46亿元，2019年4-9月则流出3.33亿元。

　　蘑菇街的收入来自于三个方面：一是营销服务收入，二是基于交易额收取的佣金，三是主要包括金融服务的其他收入。

　　从2017年财年以来的收入构成看，营销服务收入的占比在快速下降，佣金收入在2018财年上升后基本保持稳定，其他收入占比在逐步上升，截至2018年9月30日的半年内，其他收入8078万元，占比由2017财年的4%上升至16.5%。

　　全球资本低迷，募集资金减半调低预期

　　据蓝鲸财经报道，早在两年前有坊间传言，蘑菇街母公司美丽联合集团正考虑赴美上市。今年7月，据财新报道，美丽联合集团已向SEC递交了上市招股书，该报道援引市场人士称，其IPO募资规模最高或达5亿美元。

　　这一消息在四个月后得到证实，不过主角变成了美丽联合集团旗下的蘑菇街。美国东部时间11月9日，蘑菇街向SEC递交了IPO申请文件。彼时，招股书显示，蘑菇街拟在纽交所挂牌，股票代码为“MOGU”；筹集最多2亿美元资金，较传闻的5亿美元募资规模缩减了60%。

　　随着蘑菇街上市步伐的临近，11月底，又传来其募资额腰斩的消息。根据蘑菇街更新的招股书，其确定发行价为14至16美元，最大融资金额由2亿美元降至8740万美元，缩水56.3%。

　　蘑菇街于美国东部时间12月6日完成路演，此次IPO共计发行475万股ADS(美国存托股票)，每股ADS的首次公开发售价格为14美元，共募集6650万美元。若加上承销商可执行的71.25万股ADS超额配售部分，最终蘑菇街最大募资额仅为7650万美元，与2亿美元相比，缩减了61.75%。

　　艾媒咨询CEO张毅指出，募资金额缩水，一般就是企业的IPO动作没有达到预期。严格来讲，因为很多所谓独角兽企业存在估值虚高的问题，可能就导致二级市场的投资人不看好企业估值。

　　中国电子商务研究中心主任曹磊认为，蘑菇街募资金额的大幅缩水，原因可能有两个。“首先从蘑菇街本身来讲，公司可能是因为多年亏损的财报表现而不自信，另一方面以前融资不少，而现在需要花钱的地方相对较少，不需要靠上市融太多钱了。第二，近期境外资本市场包括美国、香港的整体形势都不容乐观，很多中概股、港股上市的都破发了。对蘑菇街来讲，与其破发不如主动调低预期、降低姿态。”

　　曹磊指出，蘑菇街现有现金流情况难以长期维持平台运作，公司经营现金流仍然大幅度流出，加上现如今的一级市场融资困难，现在除了上市，蘑菇街或也别无他路可选。

　　从淘宝转投腾讯 导购电商变社交电商

　　据《证券时报》报道，2010年淘宝发展如日中天之际，担任过界面设计和产品经理的蘑菇街创始人、董事会主席、CEO陈琪从淘宝离职创业，并于2011年成立蘑菇街。

　　与享受了下沉市场红利的拼多多不同，蘑菇街是由电商导购模式发展而成购物的平台。有数据显示，2012年淘宝有接近10%的流量来自以美丽说和蘑菇街为代表的导购社区，该年导购网站从淘宝分成超过6亿元。