吴晓求：注册制下的科创板是一种革命，复杂程度超过当年股权分置改革

　　“科创板、注册制对中国资本市场意味着什么？它在中国资本市场是一种革命，这种革命的复杂程度大大超过2005年股权分置改革的复杂程度。”

　　2月23日，在深圳财经生活频道和星河金融控股集团联合主办的“创财经峰会”上，中国人民大学副校长兼金融与证券研究所所长吴晓求对经济观察网在内的媒体如此表示。

　　吴晓求进一步表示：在中国这样一个现有的环境下，如果能把注册制下的科创板做好，是一个了不起的成就。而且，大家要深刻理解注册制基础上的科创板的重要价值，它在中国资本市场是一种革命，这种革命的复杂程度大大超过2005年股权分置改革的复杂程度。2005年股权分置改革是资本市场发展的里程碑，它结束了具有两类不同流动权的股票的对抗。在当年的股权分置改革中，那个时代的人们有很多的担当者，有很多的开拓者，也敢对一些理论上所谓的禁区给予挑战，中国的改革发展没有这样的人完成不了。但我们现在却有很多人缩手缩脚，明明是缪误，也不敢提出批评。对那些缪误要敢于提出来。缪误就是背离常识，我们背离常识的东西太多。

　　在吴晓求看来，注册制下的科创板会对现行社会法律法规造成多重挑战。

　　首先，注册制和科创板会对现行法律提出挑战。今天的中国发生了重大变化，民营经济发生很大的变化，中国经济的外向度都在提高，如此等等，都需要我们的金融和资本市场相适应的规则和法律要做调整。我们的上市企业，有盈利的要求，有规模的要求，实际上很多企业在早期，即使是阿里巴巴、腾讯早期也达不到这些硬约束，甚至对公司治理结构也提出了要求。阿里巴巴离开了马云，现在可能可以，再回溯5年前，离开了马云阿里巴巴不会有机会。什么意思呢？就是公司治理结构要进行创造性的改革，法律上要进行创造的改革，这些都是挑战。核心是要了解中国正在发生深刻的变化，我们有时候对这个深刻的变化缺乏理解和把握。我们会以种种高大上加以拒绝，高大上这个东西弄得你没有办法。所以在法律层面需要改革。亏损怎么了？只要信息披露充分，亏损是可以的。

　　我们要适应这个变化。什么样的企业上市，上市的挑战是什么，以及怎么让它上市，都要从法律的政策层面上做改革。现在全国人大常委会对这项改革进行了授权，授权法律基本程序完成，但是它的标准是什么没有完成。关键是处罚的标准。资本市场要做注册制基础上科创板的这样一个尝试、革命，对法律提出了更高的要求，其中处罚变得非常重要。原来的违规违法成本太低了，如果还是那样一种很低的违法成本，要推出注册制和科创板那是不可能，会带来巨大的灾难。必须要大大提高它的处罚力度。这个法律要修改，刑法要修改，公司法在这方面也要修改，我们要造就一个东西，让那些作假者、违规者一旦违规终身不能翻身，这是一个前提。所以这是对法律的挑战。

　　还有就是对市场管理能力的挑战，对中介机构、投资者都是一个挑战。比如退市，历年加起来极其少，实际上一个健康的资本市场进入和退出是均衡的，特别是当这个国家的规模达到一定程度，它的进入和退出是相对均衡的，才能保持市场的竞争力。中国资本市场近4000家的上市公司，它的退出和进入要处在相对均衡的状态。所以对我们的市场管理能力，对我们如何识别上市公司，如何识别什么叫价值投资，都有挑战。价值投资不一定是对大型企业的投资，这个价值本身因人而异，有人说虽然亏损，但是它很有价值。这是对市场能力的重新洗礼、重新挑战。

　　然后是对现有规则也提出了严重的挑战。首先包括并购重组的规则，我们中国的规则主要把重点放在IPO上，对并购重组是轻视的，甚至把它贬义化，因为认为中国的并购重组都是虚假的。虚假要打击，我们是要实实在在的并购重组。中国资本市场未来重要成长性就来自于并购重组，我们要高度理解并购重组的价值，要重新修改并购重组的规则，要鼓励企业的并购重组。

　　同时还要修改信息披露的重点，现在上市公司的信息披露规则非常完善，我看了一下，中国关于上市公司信息披露程序化的要求、规则化的要求非常尽善尽美，但是重点不突出。注册制基础上的科创板，它的信息披露有重点要求，不是披露垃圾信息，什么信息都披露，掩盖了真实信息。

　　最后是对制度也带来了挑战，这个制度核心是监管制度。我们现在监管制度的重点是放在上市公司的进入上，所以它在发行审核方面把关很严，将来要退到中后台，会退到过程和事后的处罚。监管的角色、重点、功能都要发生重大的变化，它必须监管上市公司的信息披露，监管市场秩序包括内部交易和操纵市场，以及违背这些规则的行为处罚，构建一个与这个制度相匹配的严重的处罚机制。这些都是我们需要转变的。评价监管者的标准，是它是否维护这个市场的公平透明，让投资者在一个透明而公平的环境下作出决策，在这个时候投资的风险就由投资者自己承担。