你不可不知的企业应收账款融资模式比较

摘 要

近两年来，在监管政策趋严、金融去杠杆背景下，企业融资环境收紧，盘活自身存量资产的新需求不断出现。从2017年下半年开始，应收账款融资政策频出，从央行修订《应收账款质押登记办法》、到上交所、深交所、报价系统同步出台《企业应收账款资产支持证券挂牌条件确认指南》，无论是传统的应收账款质押，还是创新的资产证券化，应收账款融资均受到了政策的支持鼓励。应收账款质押融资、应收账款保理以及应收账款资产证券化已成为企业盘活资产，拓宽融资渠道的重要方式。

一、企业应收账款现状

随着市场竞争的日益激烈和买方市场的日益形成，赊销已成为一种主流交易方式。贸易规模的持续扩大和信用销售比例的提升，导致企业应收账款大量积压。2018年末全国工业企业流动资产为55.42万亿元，其中应收账款为14.34万亿元。以垫资情况最为严重的建筑企业为例，2018年9月末，中国铁建、中国建筑、中国中铁应收账款分别达1534.27亿元、1502.85亿元和1310.80亿元。

单位：万亿元

图1：2011~2018年我国工业企业流动资产与应收账款规模

资料来源：聚源金融，远东资信整理

作为企业一项重要的流动资产，应收账款规模与企业资产周转密切相关。应收账款规模过大，账期过长，企业资金占用压力大，严重者将导致企业资金链断裂；而应收账款过少，回款期限严苛，则会影响企业销售，特别是针对融资渠道有限，而议价能力较弱的中小民营企业。通过盘活应收账款，企业可以拓宽融资渠道、提高资金使用效率、改善企业财务结构，企业应收账款融资需求日渐增强。因此，合理的应收账款管理机制对企业十分重要。

二、应收账款融资模式比较

应收账款融资模式主要有以下三种：

其各有特点，具体表现在适用主体、融资期限、融资成本等方面。

（一）应收账款质押融资

从2007年开始，中国人民银行质押登记系统的运行、《物权法》的颁布，以及《应收账款质押登记办法》与《应收账款质押登记操作规定》的实施，为金融机构开展企业应收账款质押融资业务提供了法律环境和操作平台。

应收账款质押融资是指，企业将其合法拥有的应收账款债权作为标的物质押给商业银行，获取短期贷款或其他融资的方式，质押率一般为应收账款的50%~90%。应收账款质押是一种融资从属的担保方式，银行不承继企业在该应收账款项下任何债务，若应收账款债务人拒绝付款或无力付款，银行对企业可履行追索权，由此带来的损失由企业承担。作为一种循环使用现金流的短期贷款方式，应收账款质押融资授信额度最长期限为多一年，单笔业务原则上不超过6个月。从根本上来说，应收账款质押融资是一种以应收账款作为质押品的综合融资业务，包括各种类型贷款、商业承兑、担保、信用证等信贷业务。

商业银行应收账款质押融资业务的基本流程一般设计如下：买方和卖方签订销售合同并出具发票，形成应收账款。然后卖方向银行递交质押申请、并提供销售合同、发售货单等各项资料，银行审核通过向卖方发放贷款。应收账款到期后，买方须将应还款余额存入卖方在银行开设的特定账户，卖方应及时向银行还款。

图2：应收账款质押融资业务流程

资料来源：公开信息，远东资信整理

作为企业一项重要的流动资产，应收账款规模与企业资产周转密切相关。应收账款规模过大，账期过长，企业资金占用压力大，严重者将导致企业资金链断裂；而应收账款过少，回款期限严苛，则会影响企业销售，特别是针对融资渠道有限，而议价能力较弱的中小民营企业。通过盘活应收账款，企业可以拓宽融资渠道、提高资金使用效率、改善企业财务结构，企业应收账款融资需求日渐增强。因此，合理的应收账款管理机制对企业十分重要。

与传统信贷融资（信用贷款和抵押贷款）相比，应收账款质押融资法律规范明确，操作流程相对简单，且贷款具有自偿性或闭合性（指还款来源通过销售货款的回收自动产生偿债资金），并可以按资金需要随时提款，企业等待时间短。因此，应收账款质押融资对企业的信用等级要求不高，而更加注重应收账款的质量，因此对于需要周转资金的中小企业是较好的选择。

但是从近几年应收账款质押融资模式的运用来看，在推广和操作上仍有不少难点，目前应收账款质押融资业务主要集中在广东、北京、上海、江苏等经济发达地区。应收账款质押融资业务之所以难以大范围推广，主要是由于该业务与商业银行传统授信业务相比，其在授信主体信用状况、担保落实情况、授信方案设计等方面有很大的不同，或者说在业务执行过程中风险点相对较多，该业务的风险主要涉及信用风险、法律风险、操作风险等多种方面。

（二）应收账款保理

应收账款保理业务有诸多维度的分类，按放款主体不同，应收账款保理可分为银行保理和商业保理两种。我国银行保理起步较早，而商业保理在2012年以后才逐步发展起来。但最近几年来，银行银根收紧，银行保理业务量紧缩，中小企业出现融资困难的现状，商业保理的需求呈不断增长态势，商业保理企业数量、业务量保持持续快速增长。

据FCI（国际保理商联合会）数据统计，2017年我国保理业务量已超过3万亿元，占全球保理业务量的15.6%，较上年增长34%，超过英国，重新成为全球最大市场。2011~2014年，中国保理业务量一直位居世界第一，2015及2016年一度排名第二，2017年重返世界第一，这与中国商业保理的快速发展密不可分。

单位：万亿元

图3：2011~2017年我国保理业务规模

资料来源：FCI，远东资信整理

实践中银行保理与商业保理的区别较大，根本原因是供应链金融和传统信贷风控思路的差异。大体来看，银行保理偏向大中型企业，商业保理偏向中小微企业；银行保理更看重融资客户资质，商业保理更看重下游买方资质；银行保理风控重点在融资企业资质审核，而商业保理风控重点在供应链关系审核（更看重贸易背景真实性，而非企业现金流情况）；银行保理的增信措施一般为抵质押担保物，商业保理则主要依赖买方信用。作为供应链金融下的一种融资方式，商业保理风险控制的两个核心要点是：贸易背景真实性（确保收入来源的存在）以及回款封闭性（控制收入来源不被挪用）。商业保理弱化了融资主体资质，因给予中小微企业一个新的融资渠道。

表1：银行保理与商业保理的比较

资料来源：公开信息，远东资信整理

按业务模式的不同，应收账款保理还可以分为正向保理（卖方保理）/反向保理（买方保理）、明保理/暗保理、有追索权的保理/无追索权的保理、折扣保理/到期保理。

表2：应收账款保理业务模式比较

资料来源：公开信息，远东资信整理

举例来看目前市场上常见的两种保理业务模式：

（1）有追索权的正向保理。卖家A向买家B出售一批货物，货物总价值1000万元，约定付款时间为6个月。因A急需资金周转，于是向保理商转让这笔应收账款。保理商向A发放800万元的保理融资款并收取10%的利息，同时保留对A的追索权，应收账款到期日与保理融资到期日相同。到期日，保理商将B按照合同偿还的1000万元应收账款扣除应收保理融资款本金加利息后的剩余款项返还给A。

（2）无追索权的反向保理。核心企业下属子公司或项目公司C向供应商D采购一批货物，价值1000万元，约定付款时间为6个月。为支持供应商业务的发展，保理商以800万元的价格受让D持有的应收账款债权，到期时获C偿还的全部应收账款，保理商对D无追索权。

应收账款保理的优势在于，保理业务办理便捷，放款速度快，且不需要抵押。“保理融资”一直被视为缓解中小企融资难的有效路径，尤其是对于那些客户实力较强，有良好信誉，而收款期限较长的企业作用尤为明显。但作为一种短期融资方式，应收账款保理融资利率相对较高。银行保理的利率一般为基准利率上浮，而商业保理，保理融资年化利率一般为10%~15%，较高的有达到17%~18%，较低的可能做到8%~9%。此外，企业还需支付保理服务佣金，一般为应收账款净额的0.1%~2%，具体取决于交易的性质、金额、融资风险控制和提供服务的具体内容等。

（三）应收账款资产证券化

自2014年末备案制实施以来，我国企业应收账款资产证券化发展迅速，尤其是2018年，应收账款资产证券化产品发行共计123单，金额共计2115.80亿元。作为创新产品，应收账款资产证券化可减少企业对传统融资渠道的依赖，降低融资成本，盘活存量资产，提高资产使用效率。据CNABS网站统计，2015~2018年我国证券市场已累计发行了237单企业应收账款资产证券化产品，发行规模合计3535.37亿元。

单位：亿元、单

图4：2015~2018年我国企业应收账款资产证券化产品发行情况

资料来源：Cnabs，远东资信整理

企业应收账款资产证券化通常是指企业作为发起人，将其所拥有的应收账款组合按照一定的标准打包出售给专门为资产证券化交易设立的特殊目的载体（SPV），SPV将应收账款汇集成一个资产池，将资产进行剥离重组、信用增级和评级后，在金融市场上发行具有固定收益工具特征的资产支持证券，资产池中应收账款的回收额为资产支持证券的本金和利息的偿还来源。作为长期融资方式的一种，应收账款资产支持证券的发行期限一般为2-3年，而应收账款的期限一般在一年以内，周转较快，因此通常采用循环购买的方式来支持长期证券的发行。

企业应收账款资产证券化具有以下优势：第一，成本偏低，市场上大部分产品的利率区间为4%~7%，与保理相比有明显的利差空间；第二，其期限优势明显，应收账款资产证券化可以通过循环购买方式发行长期限产品，保理等融资方式较难实现这一点；同样，企业应收账款资产证券化可利用资产打包和循环购买实现一次性较大规模的融资，其他的应收账款融资方式一次性融资规模有限。

企业应收账款资产证券化过程中，是否能够实现出表是一个受到关注的问题。资产证券化的表内表外处理，即是会计上将基础资产认定为企业发起的“真实出售”还是“担保融资”。实现应收账款出表，可直接改善原始权益人财务报表，降低其财务杠杆，提高流动比率、应收账款周转率和总资产周转率。因此，对于央企、国企受到国资委系统的内部考核要求的企业发行ABS并出表的动力更强。若不能实现出表，则证券化交易被认定为类似于抵质押融资的交易，基础资产则相当于担保物，企业得到的“交易对价”确认为新增负债，企业资产负债率上升。

应收账款从原始权益人向特殊目的载体的转移实现了原始权益人与基础资产的破产隔离。即使原始权益人破产，债权人对已转让给SPV的资产会不再具有追索权。但应收账款的产生与回收与原始权益人的持续经营能力联系密切，若企业经营能力恶化，不仅将无法产生新的应收账款供循环购买，亦可能造成已产生的应收账款回款困难，进而导致资产证券化产品本息无法得到偿付。因此，大多数应收账款资产证券化产品中，应收账款无法实现与原始权益人完全隔离。

表3：应收账款融资方式比较

资料来源：公开信息，远东资信整理

三、结语

随着企业“降杠杆”的推进，盘活自身存量资产的新需求会不断出现，应收账款质押融资、保理以及应收账款资产证券化等应收账款融资模式成为企业拓展多元化渠道，加快资金回笼的有效选择。作为供应链金融项下的一种融资方式，商业保理已成为我国贸易融资和风险管理领域不可或缺的重要产业。应收账款资产证券化则有助于企业降低对传统融资渠道的依赖，降低融资成本，优化财务结构。在企业庞大的应收账款规模支撑和政策支持下，应收账款融资发展趋势良好。