胡文钦:为什么说2018是转折之年，2019三大判断

（原标题：胡文钦:为什么说2018是转折之年，2019三大判断）

文｜胡文钦

本文内容来源：1月17日，泰合资本管理合伙人胡文钦，在小型沟通会上，分享了对2018年行业研究以及2019年趋势的看法。

核心内容点：

1.为什么说2018年是转折之年

2. 2019年的判断

3. 六大行业2019年潜在机会

以下是泰合资本管理合伙人胡文钦分享内容：

胡文钦：感谢大家在一个寒冷的冬天来到泰合，每一年泰合都做一个类似于展望性质的文章，跟大家分享一下我们对2019年的整体看法。主要分三块，第一是关于2018年的创投领域的总结；第二是对2019年宏观创投趋势的判断。第三，六大主流行业在2019年的变化。

Part 1: 2018是转折之年

第一部分，大家已经对2018年有各种不同类型的解读了，而我们发现2018年本质上是一个转折的一年。大家现在未必感受强烈，但如果再过几年，回过头来看，2018年确实是非常不一样的一年。2018整体来看，其实是一个红利加速退去，拐点到来的年份。

融资：2018是十年最差

我从估值、行业、人口三个角度解释一下这个结论，也是从微观到宏观的顺序。先说估值，如果大家观察2018年的资本市场，能明显感受到2018年应该是过去十年历史上，整个资本市场包括金融资产最差的一年，没有之一。

分享两个数据：第一，Wind全年对124个主要的股市指数的监测，2018年看有109个都是在下跌的，几乎没有什么涨的指数。第二是德银的策略部门12月做的一个研究，他们认为2018年是罕见的绝大部分资产都是负收益的一年。从1901年开始他们一直在追踪了市面上主要的资产类项目，包括金融资产、房产、大宗指数等等的表现，在2018年12月份出了的报告里，他们认为2018年某种程度上是是从1901年来说最差的一年——2018年有93%的金融资产都是下跌的，这意味着你在2018年不管是买比特币，买房产，买外汇，买大宗，在100个品种里面，93个品种都是跌的。既然对于投资、金融来说，这是非常惨淡的一年，反映到整个资本层面也会波动到我们所在的创投行业，也包括其他的投资板块。如果大家2018年有过投资，只要有赚就说明大家是非常厉害的投资选手了。

这背后的本质就是因为从2008年以来的量化宽松，就是大放水的过程，在2018年确实到了一个拐点，大放水结束了。这个拐点是从全球央行大家印钞、发货币、量化宽松，到2018年这个节点上美国变成了加息、缩表，美联储资产负债表累计有4.5万亿要去缩表，从2018年开始就是一个明显的转向。所以我们看资本市场，受到全球性紧缩政策的影响，都出现了下跌。国内也在去杠杆，所以看A股2018年上证跌了24%，深证跌了34%，全球范围里都属于跌的比较严重的。美股里面我们所说的FAANG，从2018年的高点到目前大概的幅是31%左右。中国的BATJ，还有小米和美团这6个公司，从高点的回调幅度平均是42%。就从本质上说明了资本市场深度下探或者回调的趋势非常明显。另一个层面，我们也在做各种各样的统计和对比，大家看到现在A股有3571家公司，但其中有57%的公司市值不足50亿人民币，有78%的公司市值不足100亿人民币。一级市场什么情况？10亿美金估值以上的公司比比皆是，而且很多都是创业两三年，还存在极大不确定性的公司。

资本市场热的时候，大家是什么逻辑？就是看未来收益的估值逻辑，但是当资本市场往下走，包括最近我们在项目上体会，就变成了看风险定价——downside有多大，先考虑有多安全，然后我给他估值，这是资本市场上行和下行非常大的区别。所以这样来看，不管是从指数，看全球的资产配置，还是A股公司的估值，整个资本市场的红利其实已经在加速退去，2018年就是资本市场转折的一年。

行业：监管加速

行业指的是行业发展的合规过程。过去一些行业在发展的早期不规范，或者是野蛮生长，到了2018年其实受到了监管，本质上我们看很多行业发展到一定程度需要合规化，其实都是以监管的加速或者监管的出台作为明显标志的。所以，改革开放40周年之后，针对部分曾经野蛮生长的行业，政策确实到了一个拐点，特别是对于那些关系到国计民生和社会公平的行业。

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