高善文：市场估值指标处于极值，历史罕见(3)

　　1.全球范围内的变化，从2016年开始经历了比较强劲的恢复，这一恢复过程对于国内推动去杠杆提供了有利环境，但是今年以来，由于我们不知道的原因，全球的经济出现了停顿和减速。问题是我们不知道全球经济的减速是否会走向衰退，如果是的话那么对于国内的经济环境不利。大多数市场参与者还相信今年以来的减速是阶段性的，是为了维持更可维持水平的增长回归，例如欧洲问题是暂时性的，日本也是暂时性的，不是新的经济增速下降的开始。贸易摩擦对全球经济形成了很大的不确定性。我们看集装箱运价，在贸易摩擦爆发之前，两者水平差不多，但是之后运往美西的集装箱大幅度上升，清楚地存在对美的抢出口，来回避关税。2017年我们面临着很好的全球经济环境，2018年会更差。

　　2.非常清楚的事实是：市场估值指标处于极值，历史罕见。从静态估值来看，现在的市场处于极值区域，概率很低。大家预计经济减速，那么我们如果考虑市场对明年的盈利预期来预测市场，动态也处于偏低的，如果进一步考虑利率的因素，我们看到估值又回到的极值区域。

　　把这些估值指标合并来看，现在的市场在很大程度上，应该已经吸收了经济下降的影响，除非未来经济的下降显著低于预期。这是第一个结论，考虑到经济下降之后，在很多重要的指标上，市场还处于极值区域，说明市场主要担忧并不主要在经济景气的下降这一领域，实际上对于很多的市场参与者而言，导致市场下跌的最关键因素，不是盈利的下降，而是长期问题的担心，前所未有，包括贸易，包括其他领域，大家对长期增长的前景出现忧虑。

　　市场的认知和现实出现很大的落差，这一落差的修正在估值层面就被反映出来。从估值处于历史极值区域来看呢，市场参与者对于长期问题的担忧和忧虑，市场估值已经进行了比较充分的吸收。未来问题的结果过程，将导致市场估值水平的回升。市场很多担忧的长期问题，之前只是担忧的恶化，政府已经采取了一系列措施，这使得问题开始得到解决。

　　第一财经获授权转载自“经济学家圈”微信公众号