3000亿市值恒瑞医药成绞肉机 高管频减持销售费用高

　　(记者华青剑) 2018年，恒瑞医药(600276.SH)的股价经历了“过山车”。去年6月7日，恒瑞医药创下83.29元最高价，最高市值为3065.07亿元，也是首家市值突破3000亿的A股药企。然而，7个月过去了，2019年1月10日收盘，恒瑞医药收报56.27元，总市值为2071.90亿元。

　　在恒瑞医药股价处于山顶仅一周后，中国经济网曾经提示风险。去年6月13日，中国经济网发表《恒瑞医药市值触碰3000亿风险远超万亿市值贵州茅台？》的文章，文章称恒瑞医药90倍市盈率远超茅台，业绩增速也远远不敌茅台，质疑恒瑞医药估值偏高。

　　在恒瑞医药股价创出最高价之后一个月，也即去年7月21日，恒瑞医药发布公告称董监高准备集体减持。随后，因个人资金需求，恒瑞医药董监高进行了两轮减持。根据两次减持结果，恒瑞医药副董事长蒋新华；董事、常务副总经理蒋素梅；副总经理李克俭；副总经理袁开红；董事、总经理周云曙；副总经理孙绪根等6人参与减持计划，共减持74.59万股股份。

　　恒瑞医药2017年销售费用高达51.88亿元，据统计，2015年、2016年、2017年，恒瑞医药销售费用与研发支出对比值分别为4.2倍、4.4倍、4倍、3.7倍、2.9倍。2017年，恒瑞医药销售人员为8461人，员工总人数为14864人，销售人员人数占比高达56.92%。

　　去年年中3000亿市值狂欢：中信证券高喊买入孙飘扬站在山顶

　　从2000年上市到突破千亿市值，恒瑞医药用了16年；从1000亿元到2000亿元，时间缩短至一年左右；而突破3000亿元，恒瑞医药仅用了7个月左右的时间。2018年6月5日，恒瑞医药盘中市值首破3000亿元。之后的6月7日，恒瑞医药创出上市以来最高价83.29元。

　　在恒瑞医药创出最高价的6月份，中信证券、天风证券、中泰证券、中信建投证券4家券商发布研报，给予恒瑞医药“买入”评级。其中，中信证券研报发布在恒瑞医药最高价的前一天，踩点精准。6月6日，中信证券发表题为《19K正式获批，开启创新药新阶段》的研报，分析师为田加强。研报称，恒瑞医药此次19K获批，在历经2015年撤回和2017年重新申报后，标志着公司创新药正式步入收获高峰期。预计伴随销售精细化分线改革，阿帕、19K等系列新药将引领新一轮高增长。因除权调整2018-2020年EPS预测至1.01/1.22/1.56元(原预测为1.32/1.58/2.02元)，考虑到公司在创新药领域的巨大优势和稀缺性，维持“买入”评级。

　　恒瑞医药创造3000亿市值的同时，估值也上升到了88倍。不过，恒瑞医药走牛的同时，业绩增速却被股价涨幅甩了好几条街。彼时，恒瑞医药的最新季报显示，2018年一季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为38.57亿、9.49亿、9.04亿元，较上年分别同比增长21.70%、16.95%、12.28%。16.95%的业绩增速相比2017年全年的24.25%增长以及2017年一季度18.63%的业绩增速均出现了不同程度的下滑。

　　恒瑞医药市值破3000亿元，董事长孙飘扬自然也吸引了更多的眼球。孙飘扬是医药专业出身，1958年出生于江苏，1982年从中国药科大学化学制药专业毕业，被分配到连云港制药厂(恒瑞医药前身)担任技术员。1990年，药厂经营陷入困境，此时，已在连云港制药厂工作近8年、时年32岁的副厂长孙飘扬，被任命为厂长。

　　从孙飘扬的管理经历来看，其技术出身的背景和思路很大程度上决定了连云港制药厂，以及后来的恒瑞医药的发展重点和方向。当时的孙飘扬认为，药厂若不改变技术层次低、产品附加值低的问题是没有出路的。他决定不再满足于只简单地进行加工，而是决定把开发新药作为突破口。

　　对于生产仿制药还是自主研发新药，孙飘扬的态度明朗，仿制药可以让企业生存，但绝不可能成为企业的核心竞争力，药厂要想持续发展就必须有自己的创新产品和体系，走“仿创结合”的发展路径。但与此同时，他也认为，新药既可以打开市场，也可以毁掉市场。新药必须在品质上达到或优于生产规范要求，才能在国内外市场中真正立足。

　　当年的孙飘扬让工厂把一种名为VP16的热门抗癌针剂做成胶囊，进而在市场上一炮而红。药厂因此进账超过百万。随后孙飘扬又通过购买新药专利和研发手术用药，使药厂经营慢慢步入正轨。

　　在新的思路下，连云港制药厂在1997年更名为恒瑞医药，且做了股份制改造，于2000年10月在上交所上市。

　　恒瑞医药成股民绞肉机：董监高两拨频频减持6人套现

　　去年，恒瑞医药分别在7月21日、10月11日披露董监高减持计划，根据减持结果，这两轮减持，共有蒋新华、蒋素梅、李克俭、袁开红、周云曙、孙绪根等6人参与减持计划，共计减持74.59万股股份。

　　7月21日，恒瑞医药股价创出最高价之后一个月，董监高准备集体减持。恒瑞医药公告称，因个人资金需求，董事及高级管理人员蒋新华、周云曙、蒋素梅、张永强、李克俭、刘疆、袁开红、孙杰平、戴洪斌、孙绪根、周宋计划在2018年8月13日至2018年9月28日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过234.91万股(占公司总股本比例的0.0638%)，减持价格按市场价格确定。

　　其后，恒瑞医药9月8日公告称，截至2018年9月6日，蒋新华通过集中竞价方式累计减持公司股份8万股(已达到减持计划数量的上限)，占公司总股本的0.0022%。

　　恒瑞医药于10月8日公布减持结果：截至2018年9月28日，蒋素梅、李克俭、袁开红通过集中竞价方式分别累计减持公司股份3.12万股、1万股、2.47万股，分别占公司总股本的0.0008%、0.0003%、0.0007%，其余人员尚未减持公司股份。本次减持股份计划已完成。

　　三个月后，恒瑞医药董监高第二轮减持再度启动。10月11日恒瑞医药公告称，因个人资金需求，董事及高级管理人员蒋新华、周云曙、蒋素梅、李克俭、刘疆、袁开红、孙杰平、戴洪斌、孙绪根、周宋计划在2018年11月1日至2018年12月31日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过225.32万股(占公司总股本比例的0.0612%)，减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。

　　2019年1月3日，恒瑞医药公布减持结果：截至2018年12月31日，蒋新华、周云曙、蒋素梅、李克俭、孙绪根和袁开红通过集中竞价交易方式分别累计减持公司股份9.99万股、30万股、9万股、7万股、3万股和1万股，分别占公司总股本的0.0027%、0.0081%、0.0024%、0.0019%、0.0008%和0.0003%，其余人员尚未减持公司股份。本次减持股份计划已完成。

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